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造紙行業:行業整體盈利能力有所下降

(2016/7/12)

通過對主要17家造紙上市公司(剔除掉ST公司)2009 年報和今年一季報的分析,發現目前行業運營總體恢復到常態。2009 年行業的盈利水平和盈利能力基本處于逐季改善之中,今年一季度由于受到原材料成本上升的影響,行業整體盈利能力有所下降,但仍然處于正常的范圍。

       由于受到需求繼續改善的刺激,以及人民幣升值所帶來的利好因素,預計行業景氣將繼續上升。但品種表現不一,業績大起大落的情況較為突出,分析認為我們短中期看好項目啟動及分紅水平較好的上市公司,如銀鴿投資(600069),其年報顯示:基本每股收益0.1元,稀釋每股收益0.1元,每股凈資產3.65元,營業收入2341952417.94元,歸屬于母公司所有者凈利潤48806740.44元,歸屬于母公司股東權益2007675186.14元。公司決定在2010年新建7.5萬噸高檔生活紙募集資金投資項目的基礎上,再新建6萬噸生活紙項目的議案:新建項目總投資共計38220萬元,由公司全資子公司漯河銀鴿生活紙產有限公司承建。其中,建設投資33633.60萬元,鋪底流動資金4586.40萬元。建設期為15個月,所得稅前財務內部收益率為20.52%。其不僅未來項目前景較好,同時,其還推出了10轉5的分紅方案,為造紙板塊中送股最多的。

        從行業數據變化來看,今年1-3 月份,國內紙及紙板累計生產量2285 萬噸,同比增長22.85%;3 月份單月產量864 萬噸,同比漲幅為15.9%,環比增幅在29.3%以上(二月份受節日影響基數較低)。同時,外部需求也在明顯改善,最近幾個月的進出口數據一直比較穩定(不考慮2 月份的春節因素)。今年1-3 月份的明顯變化是凈出口的水平在改善,雖然沒有超過去年9 月份的最高點,但顯示國外需求在進一步恢復。今年以來由于槳價的持續上升,特別是智利地震事件的沖擊造成槳價的脈沖上升,2 月份紙漿進口數量環比下降比較明顯,但3 月份數據已經恢復到正常的水平。進口槳價自2009 年二季度以來,基本延續了價格環比持續上升的走勢。北方漂白軟木牛皮漿(針葉漿)今年4 月底報價929 美元/噸,環比三月份上漲了4.5%。硬木牛皮漿(闊葉漿)報價840 美元/噸,環比三月份上漲了6.5%。同時,廢紙的價格漲幅更大,比如美辦公廢紙4 月份上漲10%以上。全球紙漿庫存量經歷了09 年11 月份25 天的最低點以后,12 月底略有回升至27 天,今年2-3 月份分別達到28和26 天,但仍低于07 年以來的33 天的平均值。以美國制造業為例,庫存水平從09 年下半年以來,基本保持在低位,進入今年以來的庫存金額環比在持續下降。

       研究認為,目前國內主要上市公司的庫存水平已經由低位恢復到一個比較合理位置。今年以來,雖然幾大紙種的價格水平都在上漲,但是上漲的幅度出現差異,大類文化紙包括銅版紙、雙膠紙以及新聞紙等的上漲幅度較小,大類包裝紙的上漲幅度出現了明顯的提升,其中箱板紙自年初以來上漲幅度為18%,白卡紙的幅度17.5%,本月新聞紙和雙膠紙價格微跌,白卡紙和銅版紙的價格上漲幅度最大分別為4.3%和5.3%。

       總體認為,宏觀經濟的復蘇所拉動的下游消費需求將會持續回暖,加上人民幣升值所帶來的利好因素,預計造紙行業的景氣程度將持續上升。我們看好原材料優勢明顯、分紅題材與未來項目前景較好的公司。


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